谭雅玲
中国外汇投资研究院 独立经济学家
昨晚美国最新8月通胀数据两难局面体现政策抉择与市场面子焦灼。一方面是预期降息过于偏激，实际指标等特性或更应维持利率不变稳定为主；另一方面市场预期强烈有碍于美联储理性抉择，政策伤面子或稳市场信誉面临复杂局面。然而，如果出于美国国家利益以及美国长期战略和政治稳定，美联储理当不变利率继续稳定紧缩局面或更适宜美国特性，也是其未来可持续与稳定发展之选，尤其美国大选争论不休更不适宜美联储急躁降息。目前美国新总统难以定夺将是美联储货币政策观察中稳定必然。
理由之一：美国核心通胀才是美国真实性与前瞻性特需。美国最新8月CPI为下降态势，环比增长与同比下降2.5%，比较前值和预期更低。其中食品价格仅环比仅上涨0.1%，能源成本环比下跌0.8%，二手车价格环比下降1%，医疗保健服务成本环比下降0.1%，8月CPI报告使市场降低对美联储9月降息幅度押注，美元升值与黄金下跌则与逻辑对标与市场反映不一令人难以捉摸。然而市场降息预期依旧炒作，目前只是降息25个点为主，基本排除降息50点可能，这与数据本身产生效果背离存在疑惑。按道理美国通胀下降幅度很大，美联储降息力度应得到加强，这预示美国通胀管理见效。而事实适得其反的原因与真实在哪？这就是美国核心CPI为相对高出政策水平依旧，环比增长超预期与同比达到高位是焦点，这种态势是美联储毫无降息理由之重，反之加息条件与适宜显而易见，这与市场降息预期完全不搭令人费解？透过美国通胀和核心通胀特性或一目了然。这就是美国剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI指数，最新8月环比上涨0.3%，高于0.2%的预期。虽然对比12个月前8月核心CPI同比上涨3.2%与预测一致，但这是该指数连续51个月环比上涨是重点。目前美国核心通胀保持稳定或高位与美国住房相关成本高企是美国特性。相比较美国住房成本在CPI指数中占三分之一权重，其环比涨幅为0.5%，并占所有项目指标增长大部分比例，住房成本同比增长5.2%；加之美国薪资上涨从3.6%上至3.8%，服装价格环比上涨0.3%，当前美国核心通胀是美联储关注重点，美国新经济已经升级换代不用于传统，这是美联储并非参照一般通胀的背景与逻辑。而美国名义CPI降到2021年2月以来最低水平，但核心CPI下降幅度并未逆转上涨趋势，核心CPI环比上涨已经是美国历史新纪录，这也是美联储货币政策新参数。这是目前我认为美联储降息不可能的重要关联与考量侧重，9月例会维持利率稳定是美联储两难之间唯一选择。
理由之二：美国经济稳定基本明朗不宜着急降息更慎重。美国财长耶伦近期反复宣讲美国经济软着陆，她肯定就业健康与美国经济衰退不可能。上周六美国财政部长耶伦指出，美国经济依然强劲，并仍然走在软着陆的道路上，经济衰退的“红灯并未闪烁”。耶伦在奥斯汀举行的德克萨斯论坛论坛上表示：“我们在招聘和职位空缺方面看到的狂热程度有所下降，但我们没有看到有意义的裁员动作…..我现在很关注就业方面的下行风险，但我认为我们现在看到的并希望我们将继续看到的是一个良好、稳固的经济。”尽管与美国疫情之后重新开放时的“招聘狂潮”相比，当前美国就业增长已经放缓，但不是就业恶化，反之经济正“深度复苏”，“基本处于充分就业状态”。耶伦表示，美国正走在这条软着陆的道路上：“能够像我们这样有意义地降低通货膨胀率，真是令人惊讶。这就是大多数人所说的软着陆。”事实上，美国经济总指标的GDP位于3%历史偏高增长率，美国基本面与美国通胀同步的月度数据——消费、耐用品订单、零售以及投资收益均为稳定波动状态，恶化数据并未出现。既使市场目前降息参数的通胀水平舒缓，但依然高出美联储货币政策参数——2%。美联储降息理由十分牵强，炒作性或投机性较大。依照美国经济现状美联储不宜操之过急降息，但是面临市场预期极端性，包括机构预期追随性，这对美联储9月18日例会抉择是一次重大考验。然而，目前美国财长耶伦话语权与权威性应该是美国政策与政治风向标，尤其身为前美联储主席对美联储定力的主要参照，这对抉择具有十分重要指引与参考意义，但是美联储如何面对市场预期将是重大挑战与考验。美联储维持利率稳定是经济与政策唯一出路与退路。
理由之三：国际竞争与再全球化美国领先占位利率为本。从美联储降息预期切入，全面论证美元霸权机制与美国全球化布局，我们看美元利率或有新的思维逻辑与新的角度考量。目前全球去美元化情绪较为激烈，实际美元占比与优势也十分明显，美联储加息周期带来的美元利率提高已经稳定美元货币地位显而易见。因此，美联储加息并非市场预期美国通胀如此简单化的逻辑，反之美元利率高位或更高将是美元货币稳定基石已经清晰可见。加之美国全球化布局与格局优先与领先早已独树一帜遥遥居高，美联储加息匹配美元格局则是美联储不会轻易降息的原本与现实。一方面美联储长达一年多不降息、维持利率稳定已经表明美联储降息慎重又慎重；另一方面其它发达篮子货币降息辅助美联储不降息、保全美元利率站位是本质，他们降息减弱美元利率竞争风险，也是美元应对去美元化和再全球化新构造布局之策，即美元利率更高水平将是美元霸权新机制与新组合设想与规划。尤其是上面举证的美国通胀与核心通胀差异或是美联储参数新构造的体现，市场预期是循规蹈矩的传统式逻辑，这与美联储与美国新经济差异不匹配，或将是美国重新布局与构造新周期重点时段的政策选择期。美联储紧缩货币的利率站位是美国战略高瞻远瞩格局之计。
目前对于美联储抉择的焦灼是如何面对市场预期，相比较美联储利率维稳不变或未来加息则是适应条件与环境客观事实，只是考验美联储政策评估的技巧与迂回能力是关键。另外就是美元走势的不配合和难以贬值是难点，包括美国通胀下降与核心通胀稳定的美联储降息预期依旧十倍配资炒股，但美元不贬反升或更能反映市场交易判断的侧重，市场夹击与要挟美联储降息，未来美联储如何调节面临考验。美联储维持利率稳定概率或急变凸显美联储政策定力是重要观测，当务之急是美联储如何平蔚与调节市场极端情绪，美元技巧与技术应用是关注焦点。
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